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北交所鸣?开市,如何掘金「专精特新」?

作者:admin 发布时间:2022-02-12
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曲艳丽 | 文

北交所的进展速度,快过想象。10月30日,北交所密集发布多个业务规则及配套细则。

目前10家已完成公开发行等程序的企业将直接在北交所上市,71家存量精选层公司平移至北交所上市的相关流程,已履行完毕。81家公司将成为北交所首批上市公司。

公募基金亦热情高涨。易方达、嘉实、大成、万家、汇添富等9家基金公司上报了投向北交所市场的“两年定期开放混合型基金”,这类创新产品将以不低于非现金基金资产80%的比例,投资北交所股票。

而博时、景顺长城、南方、招商等6家基金公司上报了“专精特新”主题基金,主要将围绕专精特新主题相关的上市公司而投资。

北交所的站位,与沪深交易所并列,为三大交易所之一,是中国多层次资本市场体系的重要组成部分。但北交所有着自己明确的主题,即“专精特新”企业,是一种“小而美”的集合。

11月14日早晨9时,在北京金融街(000402,股吧)金阳大厦现场,施工工人正在作业,悬挂“北京证券交易所”的字牌。

11月15日,北交所正式开市,这是历史性时刻。同一日,博时专精特新主题混合型证券投资基金发行。

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所谓“专精特新”,指的是专业化、精细化、特色化、新颖化的中小公司。

此类公司或许规模不大,但各自拥有“独门绝技”,在整个大产业链条中有一席之地。

这有点类似于“隐形冠军”??大多是中间制造商,对标“缝隙市场”,在细分领域建立竞争优势,甚至在一定意义上具备垄断性。

由此可见,“专精特新”们有一个关键特征:小而美,在产业链某个细分环节上有护城河。

国家为何要发展“专精特新”?

东吴证券全球首席策略官陈李在一份投资者笔记中写道,“重制造、轻服务,政策资源向制造业倾斜”,“工业体系的完整和完备,是非常重要的。”

分门别类、有纵深的制造业体系,是实体经济的基石。

2021年1月,财政部、工信部联合发布《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》中提及,“以专精特新中小企业为基础,在核心基础零部件(元器件)、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等领域,培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新‘小巨人’企业。”

之所以被称之为“小巨人”,是因为专精特新企业“似小非小”(安信证券),以to B为主,往往处于供应链的关键环节、“卡脖子”重灾区。市值不大,却有战略地位。

工信部对专精特新“小巨人”企业产品的首要要求,便是“聚焦制造业短板弱项”。

因此,支持“专精特新”企业,已上升至国家战略高度。而北交所,正是承载“专精特新”企业直接融资的主阵地之一。

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各大券商研究报告,对“专精特新”的内涵做了多重界定:

国海证券称,专精特新是“时代的关键词”。华泰证券(601688,股吧)称,专精特新本质上就是“格局清晰的国产替代”。

华安证券则总结了A股“专精特新”企业的群像特征:小而美、硬科技赛道、成长性、高ROE+低负债率的组合、高研发凸显的科创属性。

工信部目前已公示的三批4922家专精特新“小巨人”中,已在A股上市的在300家左右,来自新三板的约有360家,剩余86%的小巨人未挂牌。

总结一下,博时专精特新主题混合型证券投资基金作为首批专精特新主题基金,将成为低门槛参与北交所的工具之一,但并不限于投资北交所。

博时基金统计,“专精特新”上市企业的营收增速、归属净利润增速中位值、以及毛利率、净利率、ROE中位值,均强于创业板、弱于科创板。

就覆盖行业而言,“专精特新”企业多集中在中游制造,以机械行业为首,有着明显的制造业升级的脉络。

细分子领域包括机械、化工、医药、电子、电气设备新能源等创新性行业。

国海证券统计,近两年以来,专精特新“小巨人”企业整体ROE水平处在10%以上,且呈上行态势。A股专精特新“小巨人”与新三板重点支持“小巨人”,近三年平均毛利率、净利率分别为33.04%/32.76%、12.55%/11.24%,均高于主要指数水平。

A股专精特新“小巨人”组合当前滚动市盈率与创业板指相当。据悉,目前精选层新股发行估值在10倍到15倍之间,尚有较好的安全边际。

安信证券统计,从今年的情况来看,专精特新“小巨人”指数累计收益已达24%,大幅跑赢创业板指13%。背后的原因在于,该指数代表着硬科技的中小盘成长股,契合今年反弹以来的市场风格。

总体而言,“专精特新”上市企业的市值普遍较小,中位数为90亿。目前,精选层60-70家公司70%以上市值在2-10亿之间。

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北交所的上市发行条件,借鉴了科创板的一套框架体系,允许在未盈利状态下上市。

北交所把上市门槛定为2亿市值,最近两年净利润均不低于1500万元,ROE不低于8%(2年平均值)。也有其他标准,例如预计市值不低于15亿元,最近两年研发投入合计不低于5000万元,等等。

北交所以新三板精选层为基础。去年精选层设立之后,乃至北交所开市预期,很多专精特新企业的估值也在水涨船高。

流动性依然是一个担忧。但北交所降低了投资门槛,将个人投资者的准入门槛从精选层的100万降至50万,对标科创板。

公募基金参与北交所的投资方式,包括二级市场买入、打新、IPO战略配售及定向增发等。

但在北交所的投资打法,与沪深股市必然不太一样。

新三板精选层、乃至被从精选层平移至北交所的“专精特新”,实则优中选优,有所把关。只是标的所处阶段更加早期、流动性偏弱、持有期相对长,这种介于一级市场和二级市场之间的投资方式,对价值投资理念的执行程度,要求其实是更高的。

据悉,业内多家基金公司已将北交所纳入投资研究体系。比如,博时基金已对“专精特新”方向建立了系统的研究框架。

按照全产业方向,博时基金投研团队划分5个小组,其中大部分人力投入至硬科技、新兴产业方向。不止如此,博时基金打通了一级和二级市场,尤其将新三板精选层的核心标的纳入研究覆盖范围。

“专精特新”呈现的特征,是细分赛道多、跟踪难度大。

于是,博时基金一方面拓展研究维度,建立多级细分、高频次的产业跟踪体系,在投研一体化的基础上,建立产业链上下游联动的研究体系;另一方面,探索不同赛道的投研方法论,重点从产业空间、核心竞争力、未来盈利弹性等方面,综合评估标的的投资价值,建立多维度估值框架。

这种打法,与制造业的产业结构是分不开的。

专精特新大多数是细分制造业,产业链或长而深邃,只有打通上下游的研究链条、相互验证,才能读懂一个行业和公司。

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博时专精特新主题混合型证券投资基金的拟任基金经理,是郭晓林。

2012年清华大学硕士毕业后,郭晓林加入博时基金。

截至2021年三季报,郭晓林有超过9.2年证券从业经验,目前管理公募规模28.54亿元。(数据来源:wind,截至2021.10.29)

郭晓林在管公募基金,包括:

博时互联网主题,自2016年7月20日管理至今,累计回报131.44%,年化回报17.22%,在灵活配置型基金中排名250/1030。

博时新能源汽车A,自2021年6月2日管理至今,累计回报29.45%,年化回报87.41%,在偏股混合型基金中排名105/1997。

以及博时创业板两年定开、博时移动互联主题等基金,d88尊龙注册

郭晓林长期跟踪科技行业硬件供应链,对产业链竞争格局有深入理解。

他的选股标准是:在产业赛道足够长、中期景气度能持续上行的行业中,寻找核心竞争优势明显、公司治理结构较好、财务质量较高的优质龙头。

郭晓林在博时基金有“新能源α猎手”之称。

纵观其过往专访,郭晓林强调行业景气度、渗透率、空间、产业趋势、竞争格局等要素,是较为典型的成长股思维。

有一个关于他的小细节值得回味:前两年芯片国产化刚开始,当时郭晓林想研究芯片。他先梳理行业,关注有什么方向,比如从芯片看,有晶圆制造、设计,设计又拆分出数字、模拟等芯片。

“当时我们研究方式,是先选取一个细分突破点,比如,我们觉得最早能获得国产化突破的可能是射频,我们从射频方向去寻找产业链的专家资源,当我们把射频摸清后,就把经验以点带面的外推到模拟方向公司,这样不断的复制,最终实现对整个新能源板块全覆盖。”郭晓林回忆。

时刻跟踪技术变化、拓展能力圈的方法论,对科技、高端制造投资,尤为重要。“感谢我所学的计算机专业,它对我最大的启示是快速学习、认识并了解新事物的能力。”郭晓林称。

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